生猪重心上移似共识 重点关注预期差
正文内容
生猪重心上移似共识 重点关注预期差
受产能释放以及需求预期落空影响，2023年生猪价格整体表现为下行周期震荡磨底态势，价格波动率下降。近两年生猪整体产能波动幅度有限，限制了趋势性行情的级别。非瘟后周期，生猪产业结构发生变化，大量外部资本进入，行业规模化养殖水平及产业集中度提高，周期级别和切换速度被改变。2023年能繁母猪产能持续去化奠定2024年生猪出栏收缩的基调，价格重心较2023年有望抬升。但产能去化缓慢、生产效率客观提升、集团场后备母猪充足、饲料成本回落、冻品库存高位等因素限制价格高度。在缺少外力驱动下，2024年生猪市场仍缺乏大的供需矛盾。价格上涨预期增强情况下，活体冻品投机需求可能再度回归或提升价格波动幅度。从节奏上看，一季度到二季度初受产能基数影响出栏压力较大，年后又逢季节性消费淡季，易给出周期低点，也符合历史经验规律。2023年下半年特别是四季度母猪加速去化，同期补栏积极性一般，远期供给压力将逐渐缓解，但能否明显减少还需动态关注能繁母猪存栏量、配种率等指标，受养殖利润以及疫病等因素驱动。目前看一季度产能去化大方向仍将延续。“养殖微利、重心上移、先抑后扬”似已成市场一定的共识，期货各合约月间结构也反映了这一预期，逐月升水。预期差交易仍是核心，动态关注养殖端决策变化、疫病、政策以及消费等扰动因素。一季度重点关注2023年四季度中部区域疫情影响对于标猪供应的影响、关注企业现金流情况以及疫病等对产能去化的影响。
一、2023年生猪期现货市场走势回顾下行周期震荡磨底
受产能持续释放以及需求预期落空影响，2023年生猪价格整体表现为下行周期震荡磨底态势。供应端，2022年能繁母猪存栏恢复带来2023年生猪出栏的兑现，猪价低迷背景下产能去化却相对缓慢，散户虽有淘汰产能动作，但规模集团产能坚挺且持续释放，叠加母猪生产性能的提高，导致全年供应较充裕。而疫情后消费虽有恢复但不及预期，难以承接供应压力。养殖端仅在7月下旬至9月份稍有盈利，其余时间多处于亏损状态。但由于近两年行业产能波动整体有限加之市场情绪趋于谨慎后投机性需求有下滑，亏损程度以及价格波动幅度亦有限，全年多数时间在14-15元公斤成本线附近震荡。期货各合约全年多数时间维持不同程度的升水表现季节性以及乐观情绪预期，但在持续弱现实背景下，除LH2309合约受7月下旬启动的现货较强反弹干扰外，临近交割月前，盘面逐月以挤升水方式修复基差。
图1生猪期现货价格走势图 数据来源wind
分阶段看，上半年跌势较为流畅，压力主要来自于三个方面1.2022年产能基数偏高带来的产能释放压力；2.季节性消费淡季且疫情后消费恢复不及预期；3.前期压栏导致出栏体重偏高的结构性压力雪上加霜。春节后市场预期乐观，冻品入库导致3-4月屠宰量增加阶段提振猪价，但供大于求格局下，猪价整体承压。
下半年猪价冲高回落。7月中下旬至8月初期现货市场显著反弹。7月中旬年内第二批中央储备冻猪肉收储落地，冬季北方疫病对应7月生猪出栏下降打下上涨基础，肥标价差走高驱动养殖端压栏情绪，价格上涨后二次育肥入场，台风降雨等异常天气亦对价格有加持，但涨价后终端接货意愿下降。9月-10月底，供强需弱令猪价再度走低，天气转凉后局部疫病导致被动出栏增加。11月中旬起猪价反弹，大猪带动标猪。但11月底-12月初中原地带疫情影响，猪价再破位。12月中旬起受天气影响调运、旺季临近以及涨价预期等因素提振现货价格反弹，但供应宽裕大背景下整体拉涨动力有限。
图2生猪现货价格季节性走势 数据来源涌益咨询
二、生猪市场供需格局分析
1.能繁母猪产能去化缓慢，2024年出栏或前高后低
能繁母猪产能变化是判断猪价周期走势的重要指标。近两年生猪整体产能波动的幅度有限，限制了趋势性行情的级别。非瘟后周期，生猪产业结构发生变化，大量外部资本进入，行业规模化养殖水平及产业集中度提高，农业农村部预计2023年生猪规模化养殖比重达到68%左右，较去年提高约3个百分点。集团化养殖依靠资本和养殖技术优势，抗风险能力和资金能力高于散户。当行业进入盈利阶段，规模养殖企业快速兑现产能限制利润空间和时间。而行业进入亏损阶段，中小散户离场情况会更明显，缺少疫病或者政策等外力驱动下，行业产能调整的速度会有所放缓，导致价格下行周期被拉长。今年低迷的猪价下，能繁母猪去化即呈现两极分化、整体缓慢局面。
图3能繁母猪存栏变化趋势图
数据来源农业农村部、涌益咨询
能繁母猪存栏大致影响10个月后生猪出栏情况。2022年5月末官方数据能繁母猪存栏4192万头，结束连续10个月的回调，之后开启连续8个月的环比增长，奠定了2023年二季度后理论出栏供应整体趋松的基调。2022年12月峰值4390万理论上对应2023年10-11月出栏高点。屠宰量
生猪重心上移似共识 重点关注预期差
生猪重心上移似共识 重点关注预期差