海宏液压IPO毛利率逆势上升且超过龙头 业绩合理性屡遭问询
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海宏液压IPO毛利率逆势上升且超过龙头 业绩合理性屡遭问询
2020年至2023年上半年，在市场排名不及龙头、同行业可比公司毛利率均持续下滑的情况下，浙江海宏液压科技股份有限公司（以下简称“海宏液压”）的毛利率却逆势上升，并反超行业龙头，其背后的合理性值得深思。
据招股书，海宏液压的主营业务是液压阀的研发、生产和销售，主要产品包括液压多路阀、先导阀、制动阀、转向控制阀等，装载机和叉车是其产品的主要应用领域。今年，海宏液压申请创业板上市，12月18日收到第三轮问询函。
2022年，海宏液压的营收增速为1.29%，2023年上半年增至21.44%。然而数据显示，今年上半年，在液压阀下游应用产品叉车及装载机销售收入同比下滑的情况下，同行可比公司液压阀产品的销售收入增长率均值为3.1%，海宏液压该产品收入却同比增长了26.37%。
在毛利率方面，今年上半年，海宏液压的毛利率逆势上升，并赶超了行业龙头恒立液压（601100.SH）。
并且，针对海宏液压营收增速远高于同行的情况，在两轮问询函中，深交所均直接提问“是否存在放宽销售条件刺激销售”“是否存在放宽信用政策刺激销售”。
下游市场增长乏力，相关产品收入却大增
据招股书，2020—2022年，海宏液压的营业收入分别为4.09亿元、5.42亿元、5.49亿元，各期营收同比增速分别为103.02%、32.64%、1.29%；同期，可比公司营收同比增速的均值分别为36.77%、16.19%、-18.78%，处于逐渐下滑的态势，与海宏液压营收同比增速的变化趋势一致。
创业板对于IPO企业的成长性有着严格的要求，在第一轮问询函中，深交所要求海宏液压说明未来业绩的成长性。
到了2023年上半年，海宏液压的营收同比增速增至21.44%，而同行业可比公司营收同比增速均值为10.05%，行业龙头恒立液压与艾迪精密（603638.SH）、邵阳液压（301079.SZ）的营收同比增速分别为14.55%、10.60%、5.01%。
从营收基数来看，Wind显示，2023年上半年，海宏液压的营业收入为3.32亿元。同行业可比公司中，恒立液压、艾迪精密、邵阳液压同期的营业收入分别为44.52亿元、11.44亿元、1.55亿元。
由此可见，2023年上半年，无论是营收规模较大的恒立液压、艾迪精密，还是营收规模较小的邵阳液压，营收增速均远落后于海宏液压。看似业绩增速回暖的背后，海宏液压的几项财务数据却与行业趋势相比明显异常。
首先是下游市场增长乏力背景下，相关产品收入却异常大增。
招股书显示，2020—2023年上半年（以下简称“报告期”），海宏液压的液压阀产品销售收入占总营业收入的比重均高于90%，海宏液压称装载机和叉车是其液压阀产品的主要应用领域。
根据第二轮问询函，2023年上半年，下游叉车及装载机市场整机销量增长率仅为4.25%。在此背景下，同行可比公司与液压阀相关的产品销售收入增长率均值为3.1%，而海宏液压的液压阀相关产品销售收入增长率却高达26.37%。
在第二轮问询中，深交所要求海宏液压进一步说明报告期内营业收入增速高于下游叉车、装载机销量增速、高于同行业可比上市公司营业收入增速的原因、合理性，报告期内主要客户的采购频率、周期是否发生异常波动，发行人是否放宽销售条件刺激销售。
海宏液压在第二轮问询函回复文件中解释称，上述情况主要系公司生产经营场地位于江浙沪地区，受上海及周边地区2022年上半年交通受阻的影响，当期液压阀销售额同比下滑13.98%，远高于同期可比公司与液压阀相关产品销售额4.69%的平均下降幅度，使2022年上半年公司液压阀销量额(基数)偏低。
值得注意的是，海宏液压称由于恒立液压未披露相关数据，以上可比公司相关数据不包含恒立液压，海宏液压对比的可比公司仅有艾迪精密和邵阳液压两家。因此，上述4.69%的平均降幅数据是否能准确反映液压行业的整体变化还有待商榷。
应收账款增速与营收增速不一致，周转率明显低于可比公司均值
其次，报告期内海宏液压应收账款增长速度与营收增速并不一致。
根据招股书，2021年至2023年上半年各期末，海宏液压的应收账款账面价值分别为1.74亿元、2.28亿元、2.43亿元，各期同比分别增长了30.82%、31.03%、6.58%；同期，该公司的营业收入同比增长率分别为32.64%、1.29%、21.44%。
报告期各期，海宏液压的应收账款周转率分别为3.2次年、3.29次年、2.55次年、2.65次年，而同期可比公司均值分别为6.02次年、5.48次年、4.06次年、4.13次年，报告期内海宏液压的应收账款周转率明显低于可比公司均值。
由此可知，2023年上半年，在营收增速明显提高并远超同行平均水平、期末应收账款账面价值同比增
海宏液压IPO毛利率逆势上升且超过龙头 业绩合理性屡遭问询
海宏液压IPO毛利率逆势上升且超过龙头 业绩合理性屡遭问询